Stocks, flujos y efectos de valorización de activos y pasivos externos: ¿importan?

Abstract

La reciente integración financiera internacional se ha caracterizado por el incremento en las posiciones de activos y pasivos externos y una creciente relevancia de los efectos de valorización (ganancias o pérdidas de capital). En este trabajo evaluamos empíricamente las implicancias de stocks, flujos y ajustes de valorización en crisis externas, en clasificaciones de crédito soberano y en la dinámica de largo plazo del tipo de cambio real (TCR) en economías industrializadas y en desarrollo. Encontramos que los activos y pasivos externos tienen implicancias muy distintas respecto de la ocurrencia de crisis externas. Los ajustes de valorización tienen un impacto sobre la probabilidad de crisis, aunque moderado. El stock de pasivos de inversión de cartera —en particular los de renta variable— incrementa la probabilidad de reversiones de la cuenta corriente, en tanto la probabilidad de detención repentina de la entrada de capitales aumenta con el stock de activos de inversión directa en el exterior. En el caso de las clasificaciones de crédito soberano, encontramos un efecto positivo de los stocks y flujos de inversión directa del exterior. Finalmente, para el TCR, los activos y pasivos brutos se muestran igualmente importantes, pero sus componentes evidencian efectos muy disímiles. Mientras la cuenta corriente acumulada se asocia a depreciaciones reales, los efectos de valorización se asocian con apreciaciones reales en economías en desarrollo.